2026 年上半年，布蘭特原油從高點回跌超過四成，一度回到戰前的水準。
我那時候真的以為，物價至少會鬆一點。
結果沒有。菜價會漲會跌，肉價會漲會跌，但你沒有看過便當在跌價。
這件事困擾我很久，所以我花了幾週把整條線追完，想知道錢到底卡在哪一環。答案比我想的長——中間隔了五層，而且每一層都只會往上、不會往下。
第一層：原油不是唯一的變數
2026 年上半年最反直覺的一件事是：布蘭特原油一度從高點回跌超過四成，回到戰前水準，但終端物價幾乎沒有反應。
原因是能源危機的傳導遠比原油價格複雜。我把伊朗戰事以來的漲幅列出來：
| 商品 | 漲幅 |
|---|---|
| 硫磺 | 約 145% |
| 歐洲天然氣 | 約 92% |
| 取暖油 | 約 65% |
| 航空燃油 | 約 50% |
| 柴油 | 約 45% |
| 汽油 | 約 37% |
| 稻米 | 約 34% |
| 棉花 | 約 29% |
| 棕櫚油 | 約 16% |
| 小麥 | 約 14% |
原油本身的漲幅，在這張表裡排不進前段班。
這就是為什麼「油價跌了通膨就會降」這個直覺會失效——你盯著的那個數字，只是整條鏈的其中一環，而且未必是傳導力道最強的一環。
第二層：硫磺，最被忽略的那一環
硫磺漲 145%，看起來像是冷門商品的異常波動。實際上它是整條傳導鏈裡最關鍵的節點。
為什麼？
硫磺不是直接使用的產品。它被製成硫酸，再進一步生產磷肥與化肥。而硫磺的供應與石油、天然氣產業高度綁定——尤其在中東，它是天然氣處理脫硫過程的副產品。
於是這條鏈長這樣：
天然氣供應受阻 → 脫硫副產品減少 → 硫磺價格暴漲 → 硫酸成本上升 → 磷肥與化肥漲價 → 農產品生產成本上升 → 食品價格上漲
時間差大約是一到兩季推高農產品生產成本，半年後逐步反映在終端物價上。
這也解釋了為什麼稻米漲 34%、小麥漲 14%、棉花漲 29% ——它們不是被「原油」推上去的，是被「化肥」推上去的。
這條鏈的實務意義：當你看到硫磺、氨、鉀肥這類農業投入品在漲，你其實是在看半年後的食品通膨。這比等 CPI 公布早得多。
第三層：柴油比汽油更值得盯
大部分人關心油價是因為要加油。但真正影響物價的是柴油。
汽油影響的是開車族的支出。柴油影響的是：
- 卡車運輸——所有商品從產地到貨架的成本
- 農業機械——耕作、收割、灌溉
- 工廠設備——大型機具與備用發電
- 冬季取暖——歐美的季節性剛需
一個值得記的價位：美國柴油曾衝高到每加侖 5.47 美元，距離歷史新高 5.82 美元只差一步，且單月漲幅達 8%。歐洲柴油更曾接近每桶 170 美元，幾乎是同期布蘭特原油的兩倍。
柴油與原油的價差擴大，代表的不是原油短缺，而是煉製產能與運輸環節出了問題。這是另一個常被忽略的區別。
第四層：保險費率——不用封鎖，也能推高成本
這是整條鏈裡最巧妙、也最容易被低估的一環。
以荷姆茲海峽為例，市場一開始擔心的是全面封鎖。但實際發生的事情是：戰爭保險費率從 2% 到 3%、再到 5%。
為什麼保險費率這麼關鍵？ 因為它不需要真的封鎖航道。真正的優勢在於——每週只要成功攻擊一艘船，就足以讓保險費用持續攀升、船東卻步。
一艘滿載的超大型油輪，單次通行的保險與風險成本可以是數千萬美元等級。當這個成本進入運價，它會沿著整條供應鏈往下傳，最終出現在你買的每一樣進口商品上。
佐證數據：即便油價已經回落，每日通過海峽的船隻數量仍只恢復到戰前的兩成多，一度有約 1 億桶原油滯留在海峽附近。價格回來了，物流沒回來。
第五層：價格僵固性——為什麼漲上去就下不來
前面四層解釋的是「為什麼會漲」。這一層解釋的是「為什麼不會跌回去」。
最好的實例是航空業。
亞洲的航空公司在下半年平均把票價提高了約三分之一，結果需求只減少 10%。
這是一個非常划算的交易：假設原本 100 個乘客、每人 100 元，總營收 10,000 元。漲價三分之一後變成 90 個乘客、每人 133 元，總營收 11,970 元——載客更少，賺得更多，而且燃油、餐食、地勤成本全部下降。
所以即便油價後來回落，沒有任何一家航空公司有動機降價。因為公司追求的從來不是營收極大化，是利潤極大化。
這個邏輯適用於幾乎所有終端服務業：餐廳、飯店、物流、零售。一旦市場證明了「漲價後需求只掉一點」，價格就會停在新的水位。
這就是外溢性通膨的本質：它不是原物料的價格，是定價權的移動。
台灣的特殊情況：補貼把帳單延後了
台灣的通膨數字看起來比體感低很多，這中間有一個很少被講清楚的原因：電價在被補貼。
關鍵數據：
- 2026 上半年台電虧損約 257 億元
- 電價至少要漲 7.3% 才能打平
- 台灣 CPI 已連續三個月超過 2% 警戒線，來到 2.5% 以上，超越香港、新加坡與日本
- 7 月外食費年增 3.05%，重新突破 3%
換句話說，那 257 億是全民在替通膨數字買單。
一個容易誤讀的數字：台灣 7 月 PPI（生產者物價指數）年增達 10.6%，看起來非常嚇人。但它其實是失真的——主要是記憶體進口價格上漲推動，而台灣進口記憶體是為了加工後出貨賺錢，不代表民間成本失控。
看台灣通膨要避開的兩個陷阱：一是把補貼下的低 CPI 當成真實壓力，二是把 AI 供應鏈推高的 PPI 當成民生成本。
三個經濟體，三種完全不同的病
同樣是物價數據，在不同經濟體裡代表相反的問題：
| 經濟體 | 煩惱的事 | 關鍵數字 |
|---|---|---|
| 美國 | 通膨降得夠不夠快 | 超級核心通膨降到 2.78%，2021 年 9 月以來新低 |
| 台灣 | 通膨會不會重新歸來 | CPI 連 3 個月破警戒線，且是在電價補貼之下 |
| 中國 | 怎麼樣讓通膨歸來 | 水泥 −31%、房價 −27%、牛肉 −14% |
中國的例子最極端。2023 至 2025 年的跌價清單包括：水泥 −31%、某大廠汽車均價 −27%、房價 −27%、黃瓜 −18%、馬鈴薯 −17%、牛肉 −14%。
車市是最標準的樣本：某德系品牌的旗艦電動車售價從 189 萬人民幣降到 159 萬；另一家的入門純電車在中國的售價比歐洲便宜約四成，上半年卻只賣出 1,000 台，同價位的本土品牌賣了 8 萬台。
中國上半年推出約 500 款新車。這種靠龐大市場與工程師進行資本殘酷篩選的模式，對全球通膨有沖銷作用——但最後留下來的，很可能是「世界頂級、但利潤率極低」的企業。
所以看中國的通縮數據去推論全球通膨會降，方向會完全抓錯。
這對一般人有什麼用
一、把追蹤重心從原油移到中游。 硫磺、化肥、柴油、海運保險費率——這四個比原油更早、也更準地預告終端物價。
二、理解「降價不會發生」。 一旦某個產業證明了漲價後需求只掉一點，價格就會停在新水位。等降價回來是很沒有效率的期待。
三、看 CPI 要看它被什麼撐著。 台灣的低 CPI 有補貼成分，補貼是有期限的。真正該問的不是「現在通膨多少」，而是「補貼退場後會是多少」。
四、分清價格與物流。 價格回到戰前水準，不代表供應鏈回到戰前水準。船隻通行量、庫存天數、交期，這些才是實體面的指標。
我的觀點
寫完這條傳導鏈之後，我最大的感受是：通膨從來不是一個數字，它是一連串定價權的移動。
我們習慣把通膨當成中央銀行的問題——升息就會降、降息就會漲。但這條鏈上的每一環，都是一個具體的商業決定：航空公司決定不降價、便當店決定不調回原價、船東決定不冒險通行。這些決定加總起來，才是我們感受到的物價。
利率能壓的是需求那一端。它壓不下已經改變的定價習慣。
我保留的地方是：這條傳導鏈的每一環都合理，但整條鏈加起來的時間差很難精確估算。硫磺到食品可能是半年，也可能是九個月，取決於庫存、合約週期與各國的補貼政策。所以我會把它當成方向判斷，不會拿它去押特定月份的 CPI 數字。
還有一件事值得記著：台電那 257 億的虧損，本質上是一張延後的帳單。 它現在讓數據好看，但它終究要有人付。而通常付錢的，是最沒有選擇的那一群人。
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